机构：长江证券

商讨员：邬博华/曹海花/司鸿历

事件描述

公司2024 年前三季度末端贸易收入202 亿元，同比下滑4%，末端包摄母公司推动净利润8亿元，同比下滑35%。其中，公司2024Q3 末端贸易收入84 亿元，同比下滑19%，末端包摄母公司推动净利润约1.5 亿元，同比下滑75%。

事件驳斥

收入端，公司2024Q1-Q3 收入同比略有下滑，从风机出货量来看，公司2024Q1-Q3 风机出货7.70GW，同比增长11%；其中，2024Q1-Q3 公司陆风风机出货6.35GW，同比增长较快，2024Q1-Q3 公司海风风机出货1.35GW，同比减少约32%。因此，收入端下滑咱们算计一定进度受到出货结构鼎新的原因，而且陆风风机托付价钱同比算计有所着落。同期，单Q3 公司算计出货3.7GW 独揽，环比增长，其中海风出货约0.8GW，比较上半年出现大幅增长，因此2024Q3 收入环比增长算计主要受益于风机托付量的加多。

盈利端，公司2024Q3 毛利率约10.3%，其中风机及配件销售业务毛利率8.01%，比较于上半年略有普及；同期，公司2024Q3 风机制造业务毛利率达7.9%，环比普及超1pct。

公司风机制造毛利率从2023Q4 启动也曾流通4 个季度出现逐季度普及，咱们以为背后受益于公司居品结构的改善以及风机业务的里面握续降本。有计划当今陆风风机招标价钱有望触底企稳，咱们以为过去公司风机制造业务毛利率有望进一步普及

用度率方面，公司2024Q3 时候用度率约14.9%，环比普及0.9pct，同比普及幅度更大；其中公司2024Q3 销售用度率达8.2%，同比、环比均有普及，咱们算计与公司电站转让以及国外业务握续拓展关系。同期，公司获取投资收益6.3 亿元，算计主要系公司Q3 进行了电站转让等作为。最终，公司2024Q3 末端销售净利率2.2%。

此外，公司2024Q3 末存货余额约110 亿元，环比略有加多；2024Q3 末公司公约欠债余额约85 亿元，环比、同比均有所加多。订单层面，2024Q1-Q3 公司新增订单16.98GW，在手可施行订单容量达到34.12GW。

瞻望后续，陆风招标价钱有望逐步企稳，沟通2025 年国内风电装机放量，公司有望末端视利王人升。同期，公司积极开拓国外风机阛阓，有望奠定后续国外托付景气基础，进一步开释事迹成长弹性。算计公司2024 年、2025 年归母净利润约13 亿元、27 亿元，对应PE 约23、11 倍。保管“买入”评级。

风险辅导

1、风电装机不足预期；

2、竞争加重导致盈利能力不足预期。

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